事件：2022 年12 月30 日，中國神華發布公告稱，公司持股52%的控股子公司國能廣投北海發電有限公司2 號發電機組順利通過168 小時試運行，正式移交商業運營。至此，北海電廠一期工程2 臺1000 兆瓦超超臨界燃煤發電機組全部建成投運。

北海電廠一期工程全面投運，2023 年發電量有望提升。據公告，北海電廠一期工程采用國內技術領先的大容量、高參數二次再熱燃煤發電機組，設計供電煤耗262.89 克/千瓦時，發電效率達到國內燃煤機組一流水平。北海電廠一期工程兩臺機組預計年發電量可達110 億千瓦時，占2022 年發電量的約5.8%(2022年發電量為1-11 月年化數據)，北海電廠的投運意味著2023 年公司發電量有望穩步提升，基于公司煤電一體化優勢，以及公司積極推進落實電價改革政策，積極爭取上浮電價，未來公司電力業務盈利有望提升。

公司電力項目儲備豐富，未來電力產能有望持續擴張。2022 年10 月，公司所屬國能清遠發電有限責任公司二期2×1000MW 擴建工程項目獲得廣東省發展和改革委員會批復核準，項目總投資為72.49 億元。另外，截至2022 年上半年末，羅源灣儲煤一體化發電廠工程、勝利發電廠一期工程工程進度分別達到82%與87%，投產后公司發電量有望持續增加。此外，公司公告擬收購錦界能源30%股權，對應電力權益裝機容量增長171.6 萬千瓦，占公司總裝機規模的4.4%，其中投運權益裝機容量增加111.6 萬千瓦，煤炭產能增加540 萬噸/年,增幅1.79%。

長協仍有提升空間，公司有望受益。根據發改委的要求，長協價格的合理區間為570~770 元/噸，從實際執行情況來看，2022 年長協實際波動范圍為719~728 元/噸，均價為722 元/噸。我們認為，在現貨中樞有望上移的背景下，預計2023 年長協中樞仍有提升空間，公司有望受益。

現金流充裕提供高分紅，投資價值顯著。截至2022 年三季度末公司貨幣資金量高達1831 億元，未分配利潤高達2690 億元，充裕的現金為公司高分紅奠定了基礎。2021 年公司現金股利支付率達100.39%，處行業領先水平，高于同業公司。現金奶牛的特性疊加高分紅預期，公司投資價值顯著。

投資建議：考慮公司發電量有望提升以及長協升高預期，我們預計2022-2024 年公司歸母凈利為760.33 億元、799.26 億元、815.78 億元，對應EPS 分別為3.83/4.02/4.11 元/股，對應2022 年12 月30 日的PE 均為7 倍，同時公司持續高分紅，股息率在行業中處于高位，估值有望提升，維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下降，火電需求不及預期，公司在建工程建設慢于預期。

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